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事件:公司发布2022年报,全年实现营业收入12.76亿元,同比+3.75％;实现归母净利润2.10亿元,同比+0.08％;每10股派发现金红利6元,分红率为31％,股息率为1.5％。同时,公司发布向不特定对象发行可转债的预案。

营收增速放缓,电商渠道表现持续优异。22年受到行业周期、需求萎缩等不利因素影响,公司营收增速有所放缓,Q4单季度营收同比-25.58％,但相较于传统烟灶市场的增长乏力仍表现出良好的抗压性。集成灶市占率持续提升,根据奥维云网数据,公司22年线上、线下渠道销售额市占率分别为13.7％、8.0％,同比+2.4、0.4pct。分产品来看,22年公司集成灶产品营收为11.62亿元,同比+3.21％,收入占比为91％;其他产品包括集成水槽、集成洗碗机、净水器等营收共计1.13亿元,同比+9.57％。分销售模式来看,公司约15％营收来自直销渠道,其余几乎均为经销。受益于电商渠道规模的有力增长(全年京东+天猫渠道总成交金额同比+17.29％)及线下直营渠道的开拓,公司22年直销占比同比提升约4pct。展望2023年,公司将在持续投入新品开发和技术创新的同时,进一步加大市场营销力度、优化渠道结构、加强品牌建设、布局完善渠道网点,提升公司整体竞争力。

毛利率有所修复,销售费用率继续提升。2022全年毛利率为46.62％,同比+1.88pct;净利率为16.44％,同比-0.60pct。其中集成灶产品毛利率同比+1.45pct。Q4毛利率为45.24％,同比+1.28pct;净利率为15.56％,同比+2.73pct。毛利率有所修复我们认为主要得益于原材料价格压力同比缓解。从费用率来看,22年公司继续加大营销端投放,管理及研发费用率变动较小,全年销售、管理、研发费用率分别为22.35、3.72、4.71％,分别同比+3.10、+0.28、+0.22pct;Q4销售、管理、研发费用率分别为28.60、1.95、3.76％,分别同比+9.54、-2.96、-1.66pct。

应收账款同比减少,货币资金充足。1)22年公司现金+其他流动资产合计10.28亿元,同比+6.09％;应收票据和应收账款合计0.56亿元,同比-20.00％;22年末公司存货为0.98亿元,同比-7.55％。2)从周转情况来看,公司期末存货周转天数同比+9.31天,应收账款周转天数同比+3.93天,但较22年前三季度环比有所改善。3)22年公司经营性现金流净额为1.64亿元,同比-41.43％;Q4经营性现金流净额为0.65亿元,同比-34.34％。

拟发行可转债扩大现有产能,同时进一步推进品牌建设。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过5.2亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于:1)环保集成灶产业园(二期)项目,拟投入募集资金3.7亿元:建设期为3年,建成后将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能,进一步扩大公司现有生产能力,增强公司持续盈利能力。2)品牌推广与建设项目,拟投入募集资金1.5亿元:有助于进一步提升公司品牌影响力、完善营销网络体系,同时促进新增产能消化。

盈利预测:暂不考虑可转债影响,我们预计公司23-25年营业收入分别为14.73/17.01/19.18亿元,分别同比+15.4％/+15.5％/+12.8％;归母净利润2.36/2.65/2.97亿元,分别同比+12.7％/+12.3％/+11.9％,对应PE为18.60/16.56/14.79倍。

风险因素:原材料价格波动、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期、环保集成灶产业园(二期)项目投产不及预期等。